中国经济仍未见起色中观行业上中下游继续探底

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来源：姜超宏观债券研究，作者：海通宏观姜超、顾潇啸、于博等

  11月以来经济仍未见起色，从中观行业看：下游的地产、家电，中游的钢铁、水泥、化工，需求均在走弱；与传统工业相关的发电耗煤增速依然低迷；而钢铁、化纤、煤炭、铜铝、原油价格均在探底，铜价和BDI创下6年新低。

  而美元指数却节节走高，一度破百，与传统工业、大宗商品价格跌跌不休形成鲜明对比，也是后者的成因之一。美元走高缘于美联储10月FOMC会议纪要显示，12月加息几成定局。这或将对外债多、外储少的新兴经济体形成冲击。

  价格：10月70城房价继续弱回升。上周生产资料价格迭创新低。

  需求：下游地产、家电走弱，乘用车回升。中游钢铁、水泥、化工走弱。上游煤炭仍弱，货运弱。

  库存：下游地产仍偏高，乘用车、家电尚可。中游钢铁去化放缓，水泥恶化，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

  下游行业：

  地产：11月上中旬新房销售不温不火，土地成交低位暂稳。

  10月70城房价同比-1.1%，环比0.1%。11月中旬26城住房销量同比增速22.8%，11月上中旬增速22.4%，11月上中旬26城住宅商品房销售整体不温不火，累计增速仍低于10月全月增速。而11月以来库存状况也未有改观，一二线城市尚可但三线城市仍高。在需求不温不火、库存仍待去化的背景下，开发商拿地意愿偏弱，11月以来住宅土地成交面积较10月大幅下滑并低位暂稳。

  乘用车：10月经销商去库存，11月前2周乘用车销售火爆。

  10月乘用车销量增速大幅走高，而经销商库存也如期去化，经销商库存系数降至2月以来新低，在历年同期中也处于较低水平。11月以来乘用车销售依然火爆，前两周批发增速持续走高，累计同比高达19%，而零售增速随受北方雾霾、雨雪天气以及双十一促销影响而略有下滑，但也保持在10%左右。

  家电：10月白电出口好坏参半，空调厂家产销创5年新低。

  10月海关口径下空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别为-8.6%、5.2%和-2.0%，空调降幅收窄，冰箱增速大升并由负转正，洗衣机增速下滑并转负。10月产业在线家用空调产销规模均降至500多万的水平，创2010年以来新低。销售增速自3月以来一降再降，其中内销跌幅扩大至-31.3%，出口虽然受南半球夏季到来提振，但碍于日本、南美经济形势较差，回暖并不明显，跌幅仍在10%左右。库销比季节性回升。

  中游行业：

  钢铁：上周钢价螺纹跌热板平，全国高炉开工创7月以来新低。

  上周钢价螺纹降、热板平，原材料价格均下滑，且跌幅大于钢价跌幅，吨钢毛利小幅回升。但成本收缩带来的盈利回升并不意味着供需改善，其反映的是下游需求疲弱引发上游价格回落。上周生产继续下滑、社会库存去化放缓，印证供需格局仍偏弱。上周高炉开工率降至77.8%，创7月以来新低。

  水泥：上周水泥价格小幅回落，库容比继续回升。

  上周全国水泥价格震荡下行，全国高标水泥价格环比下滑，较前一周回落0.18%。11月中下旬，全国水泥市场下游需求仍以疲软为主，并且受持续雨水天气影响，企业出货受到较大阻碍，库存持续上升，大部分地区为缓解库存压力，价格陆续下调。其中，华北地区价格平稳运行，东北和西北地区已开始错峰生产，华东地区价格大稳小动，中南地区价格震荡调整。

  化工：上周化纤原料价格平中有跌，PTA产业链负荷率普降。

  上周化纤原料价格依然是平中有跌，其中涤纶POY价格继续下滑。上周PTA产业链库存平中有升、负荷率整体下滑，其中PTA工厂负荷率再度回落至60%以下。价格弱、库存升、开工降，表明行业需求依然偏弱，去产能、去库存仍在持续。

  电力：11月上中旬发电耗煤跌幅仍大，工业生产依然偏弱。

  11月中旬电力耗煤同比增速-8.1%，降幅较上旬略收窄，而上中旬同比增速-9.6%，较10月增速略改善，但跌幅仍大，预示11月发电量和工业增加值增速或略有改善但程度有限，工业生产仍较疲弱。

  上游行业和交通运输：

  煤炭：上周煤价继续探底，港口库存大幅回升。

  上周煤价整体继续探底，主因下游需求弱势难改。一方面，钢价跌跌不休，高炉开工率降至7月以来新低；另一方面电力耗煤仍处低位，电厂库存依然偏高。中国煤炭工业协会称，煤矿退出机制的政策建议初稿已经形成，但政策落地仍有时滞，产能去化依然漫漫，而新增产能还在不断投放，制约煤价回暖。

  有色：上周铜价创6年新低，铝价续降，LME铜、铝去库存。

  上周铜价降至6年新低，铝价继续下滑。美元走强至接近12年新高，再度接近100大关，大宗商品普跌。尽管嘉能可等铜矿生产商纷纷减产，但在中国经济增速放缓、美元加息临近的背景下铜价依然沦陷。本周外媒报道中国有色工业协会向政府建议对多个金属品种收储，金属期货集体反弹，但持续性存疑。

  大宗商品：上周Brent、WTI震荡下行，CRB小幅震荡，美指继续走高。

  12月议息会议临近，美元加息预期加强，上周美元指数继续回升，创7个月新高。上周美国石油钻井平台继续减少10台至564台，创2010年6月以来最低，油气钻井平台总数减少10台至757台。但在美元指数大幅走高的背景下，油价仍是震荡下行。

  交通运输：10月铁路货运量增速再创新低，上周BDI创历史新低。

  10月铁路货运量当月同比增速-16.3%，增速再创新低，反映粮食、煤炭、矿物等大宗物资货运需求的下降，也印证10月工业生产总体不佳。上周BDI指数跌至500点以下，创历史新低，印证以钢材、煤炭、矿砂为代表的全球大宗商品整体需求不佳。上周航空客运周转量同比增速12.8%，较前一周小幅回升。

解廌角

不是“探底”，是“赶顶”。