中美金融战与金融危机分析

在过去的三十年中，自美国主导构建了美元国债标准的全球货币金融体系开始，多次利用其掌控的货币金融体系建制权和话语权，配合意识形态文化价值领域的软实力、巧实力，借助经济周期的利率波动，诱导资本外流和资产泡沫崩溃，对其他国家进行金融战，收割其财富，阻止他国完成资本积累。纵观资本主义发展的历史，掌控货币金融资本的银行集团在经济危机时期对产业资本进行绞杀和吞并，此种现象毫不稀奇，只不过以前主要是发生在一国之内，现在则是被美国系统的运用于国家与国家之间。当前，中美之间新一轮的金融战可以说正在进行，所谓的贸易战并非重点。美国相对中国最突出的优势正是在全球货币金融层面，而不是贸易、科技等其它方面。

回顾中国的金融改革和发展历程，会发现以美国为代表的的国际金融资本的影响和图谋。在1997年亚洲金融危机之后，中国开始了国有银行商业化、市场化改制，剥离坏账筹备上市。这段时期正是中国经济遭遇生产过剩和输入性紧缩的萧条阶段，以股市为代表的的资产价格处于谷底，国际金融资本借助中国银行改制引进“战略性投资”的机会，大举收购国有银行的股份。随后在中国加入WTO，美国自2001年互联网新经济泡沫崩溃、美联储快速降息开启新一轮全球经济周期，大量过剩资本涌入中国等红利的刺激下，中国经济和股市一路高涨，直到2007/08年危机爆发，在中国股市崩盘前夕国际金融资本高位套现离场，此时这些国有银行的股价相对收购价都涨了十几甚至几十倍，对方赚的盆满钵满。[⑩]尽管这一过程有助于中国国有银行的改革，但是中国的发展财富大量被人收割。

接着是中国第二轮金融深化改革时期，2008年全球金融危机之后各国开启救市，中国四万亿计划拉动经济再次高涨，到2013年时再次陷于停滞，中国提出深化金融改革，希望加大开放，一方面让外资更容易进来，另一方面希望中国资本走出去。与此同时，中国为刺激经济开始货币宽松政策降息降准，不过没想到的是，此时中国实体经济严重过剩，放出来的货币即将纷纷进入资本市场投机。美联储在金融危机后长时期维持零利率，2013年新兴市场再度崩盘，大量过剩的国际金融资本又是在中国股市低谷阶段进入。大量的利好，万事俱备只欠东风，一起推动中国新一轮牛市。

2009年中国开始推人民币国际化，很快出现主导的舆论，中国应该加速资本项目自由化。在2012年，加速资本项目自由化的口号被提出，而且写入各种各样的正式文件之中。虽然没有非常正式的文件，但大家似乎达成默契，大家都认为2015年的时候实现资本项目下人民币的基本可兑换，2020年实现资本项目下的人民币的完全可兑换，也就是说中国很快将没有资本管制。[11]有意思的是，同期中国香港和台湾都在发生反映美国文化意识形态软实力的抗议运动，甚至波及到了中国大陆一些城市。而香港则是国际资本进出中国大陆最重要的桥梁，是中国最重要的国际金融中心城市。

数据来源：国家外汇管理局

最终，股灾于2015年7月爆发，从上图可看出随后半年内大量资金外逃，导致人民币对美元汇率突发式连续下跌。危机延缓了这一轮金融深化改革，中国开始加强资本管制。应该说这一次国际金融资本并没有达到战略目标，虽然内外金融资本又一次收割了股民的财富。随后，中美两国开始发生贸易摩擦直至贸易战，中国本就陷于萧条的国内经济雪上加霜。在此内忧外患的巨大压力下，2018年开启了第三轮金融深化改革，再次表达了要全面开放金融市场。

根据外资投行的统计数据，随着中国股票和债券市场进一步开放，外资规模也在逐渐放大。统计显示，在过去8年中，外资对中国股票和债券投资增长6倍，达到近1.3万亿美元。其中，来自美国的资金，接近一半，总额达5350亿美元。其中，境外机构持有的中国债券规模不断上升，到2017年9月首次突破1万亿元，到2019年7月末进一步突破2万亿元。突破第一个1万亿元花了7年，实现第二个1万亿元只花费不到2年，近两年境外投资者买入中国债券的节奏显著加快，美国资金尤其活跃。[12]相比欧日普遍的负收益率和美国的低收益率，中国债券收益率在四大经济体中是最高的，这使得中国债券市场很可能将成为下一个投机领域。

中国的国内综合债务占GDP的比例又是世界最高的，超过300%，已经形成了巨大的债务泡沫。根据外管局的数据，截至2019年8月末，我国外汇储备规模为31072亿美元，而全口径外债余额1.9132万亿美元。中国总的外汇储备3.10万亿美元，外债在外汇储备的占比是60%，3.10万亿美元减去1.91万亿美元，还剩下1.19万亿美元。而剩下的外汇，至少有8000亿是外企的投资和利润，一旦外资大规模撤离，外汇储备就所剩无几。目前，国际三大评级机构已经在中国境内设立法律实体，随时都可以影响中国的债券市场。[13]中国的债券市场会不会成为下一个被攻击的对象，债务危机会不会爆发，甚至引发更严重的金融危机，都很难说。

很多迹象都似曾相识，比如说香港作为最大的离岸人民币资金池，又是国际资本进出中国的通道，对中国来说其金融战略地位毋庸置疑。因此，新一轮的中美金融战少不了与香港有关。而香港也正在发生严重的抗议运动……除了香港，伦敦才是现在最大的离岸人民币交易中心，超越了之前的港交所。港交所最近收购伦交所的计划也失败了，伦交所表示上海证券交易所才是它的首选战略合作伙伴。而英国的脱欧闹剧还在继续上演……由此观之，国际金融博弈的局面是异常复杂，形势波诡云谲。

对美国金融资本集团来说，最大的战略目标无非是维持他们的美元货币霸权，即美元国债标准的全球货币金融体系。这意味着，美国必须消灭中国国有金融资本以及独立主权赋权的货币信用，让中国的生产永远在美元流通体系下进行，持续向美元金融资本进贡。策略上，首先就是通过贸易战逼迫产业链更多的从人民币流通体系转移到美元流通体系下，扩大美元基本盘；其次，通过制造特定城市或地区的动乱，阻止中国打造人民币的国际结算网络和交易中心，破坏人民币国际化的组织和制度建设；最后，一劳永逸的做法就是利用中国金融全面开放中的错误决策，比如资本项完全自由兑换，让中国金融资产市场崩盘，引发资本外逃和人民币贬值危机，辅之以社会动乱和政权崩溃，生产体系彻底停摆，最后外资才能掌控中国的生产企业。

当然，美国要做到这一点并非易事，因为美国自己面临的危机似乎更深重。自2008年美国金融危机之后，2009年欧洲主权债务危机、2013年新兴市场金融危机接连爆发，世界经济就难以恢复到08年之前的增长态势，生产过剩普遍存在，实体经济没有利润。首先撑不住的是欧元区国家和日本，它们的过剩产业资本找不到出路，欧洲央行和日本央行在2015年前后相继实行负利率政策。西方主要经济体中似乎唯有美国一枝独秀，与欧洲和日本相反，中国和美国在2015年底都进入了加息通道，保持了经济增长。中美两国各有其优势。

最近，美国关键的两年与10年期美国国债收益率差出现了2007年以来的首次倒挂，而这种现象常常被视为经济出现衰退的前兆。自美国引领全球金融资本主义时代以来，过去出现的四次倒挂时期都爆发了严重的金融危机。不仅如此，美国隔夜回购利率和有担保隔夜融资利率（SOFR）近期都出现异常飙升。自进入2019年以来，市场供应和需求决定的真实利率即有担保隔夜融资利率，几乎一直都高于联邦基金利率。[14]对此已有预感的美联储连续两次降息，并且十年来首次重启隔夜回购，紧急制定4000亿美元的援救计划，从银行手中购买债券，将现金注入系统当中。具有讽刺意味的是，合计起来，整个银行业有多达1.3万亿美元的过剩储备，存置在联储，领取着利息，规模相当于联储整个4000亿美元救援计划的三倍。结合2015年底以来的加息周期看，这个时候出现的市场资金普遍短缺，不再是当初的投资需求引起的，而是到期债务支付需求引起的，说明离危机爆发已经不远了。中美两国，究竟谁的债务危机先爆发？

2018年中美两国发生贸易摩擦直至演化为贸易战，2019年两国经济面临严峻形势，直到最近美国开始连续降息，中国则变相降息降准。可以说，过去三十年来每一次美联储的加息周期高峰都对应着某个大型金融危机的爆发，有时候是在美国，有时候在其它国家，但都反应了美元主导全球金融资本流动的周期性特征。只有这一次，美联储加息“半途而废”，说明全球货币金融体系发生变异，美元货币政策越来越难以引导和调控全球金融市场，逐渐回归成美国一国内部性的政策。这一趋势之下，美国的货币政策效应会越来越向欧洲、日本看齐，最终走向负利率，然而再也加不上来。与此同步，美国的金融资产和债券也会逐步走向负收益率状态。联邦基金利率和美国国债收益率，这两个过去三十年衡量全球货币金融市场的基础指标，作用不在。

当然，在金融资本主义走向负利率、负收益率的过程中，中国也不会例外。毕竟，在金融资本竞争的时代，谁都不愿意加息主动刺破自己的资产泡沫，为他人做嫁衣裳。正如在国家产业资本竞争的时代，竞相货币贬值争夺出口市场，谁都不愿意自己的工厂倒闭。资本主义宁愿选择战争来消灭过剩的产能和金融资产，过去如此，未来大体还是如此。

我们无法预测谁是最终的胜利者，或者一起毁灭。但至少，资本主义社会资本追逐利润的逻辑在负利率和负收益率情况下维持不下去了。不过，当前国债收益率暂时的下降，似乎流动性充裕或者资金避险，并不代表未来某个时点不会出现因为资金链断裂、市场利率突然翻转上升，爆发一次史无前例的金融危机。只要还是资本主义社会，我们都不应忘记马克思的这句话：在经济繁荣时，所有的商品（资产）都是货币，当危机爆发时，只有货币（现金或黄金）才是唯一。

最后，我们只能说，当前世界正在发生的是金融资本主义的系统性和全面危机，金融资本主义走向內爆，人类文明进入新阶段的前夜。

何志雄  

2019年9月

注释

[①] 

https://mp.weixin.qq.com/s/LyABADw1MLwziT8IELzzOQ

[②] 

https://forex.hexun.com/2019-08-15/198216438.html

[③] 

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1638658278807062637&wfr=spider&for=pc&isFailFlag=1

[④] 大卫·林奇：随着特朗普向中国发起贸易战，美中经济关系已经被重新定义https://www.guancha.cn/DavidLynch/2019_06_04_504277_s.shtml

[⑤] 

https://www.guancha.cn/internation/2019_05_22_502562.shtml

[⑥] 

https://mp.weixin.qq.com/s/kRI5yBDbFO8vN7KhPj5YMg

[⑦] 自称日裔美国人，是比特币协议及其相关软件Bitcoin-Qt的创造者。中本聪于2008年发表了一篇名为《比特币：一种点对点式的电子现金系统》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）的论文，描述了一种被他称为“比特币”的电子货币及其算法。2009年，他发布了首个比特币软件，并正式启动了比特币金融系统。2010年，他逐渐淡出并将项目移交给比特币社区的其他成员。

[⑧] Billy Bambrough，“比特币威胁要从美国联邦储备系统‘夺权’”，福布斯，2019年5月15日。https://www.forbes.com/sites/billybambrough/2019/05/15/a-u-s-congressman-is-so-scared-of-bitcoin-and-crypto-he-wants-it-banned/#36b2700b6405.

[⑨] 

http://stock.10jqka.com.cn/usstock/20190918/c614004160.shtml

[⑩] 相关数据可参考《左大培：中国银行已成为外资超级提款机》

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3caa532d0101iboj.html

[11] 余永定：目前宏观形势需要人民币汇率更具弹性https://www.guancha.cn/YuYongDing/2019_06_01_503970_s.shtml

[12] https://finance.sina.com.cn/roll/2019-09-10/doc-iicezueu4710070.shtml

[13] 2017年7月份，中国人民银行发布了2017年第7号公告，明确了境内外评级机构进入银行间债券市场开展业务的要求，意味着包括惠誉国际、标准普尔、穆迪三大国际评级机构在内的境外评级机构也能以独资形式进入中国市场。

[14] 利用联储提供的数据，《财富》对SOFR区间顶部和联储目标利率顶部进行了逐日的比较。结果显示，在2018年几乎全部时间内，联储利率的顶部都要高于SOFR，这原本也是按照逻辑应该如此的事情。可是，到了2019年，局面就彻底反转了，从1月2日（元旦休市）至9月24日，联储利率顶部更高的日子只有区区15天。尽管这种局面上周发展到了极致，但是从更宏观的角度看，模式其实早已形成了。

https://www.rdcjwang.com/news/show-56932.html