世界经济面临通货膨胀危机

各个主要经济体普遍采用的宽松货币政策没能在2012年带来高增长，2013年也不可能。然而，各国央行和政府仍将会执行同样的货币政策。将要付出的代价就是，一场通胀危机很可能会在2014年爆发。

自从1987年格林斯潘担任美联储主席以来，以货币政策在缓冲经济下行和重启增长方面发挥主要作用，业已成为政治共识。财政政策由于政治难度，被公认为作用有限。结构性改革已经被讨论了很久，但是从未被认真对待过。

在2008年全球金融危机爆发后的四年，美国的基础货币是以前的3倍，中国的M2翻了一番。这是现代经济史上就货币刺激而展开的最大的一次实验。

初步证据表明，实验效果不彰，但是在政策讨论中的主导声音仍然支持推出更多的同类政策。如果一种药不起作用，可能是药方开错了，也可能是剂量还不够，现在全世界都宁愿选择相信后者。然而，如果的确是药方开错了，增加剂量只会在某一天杀死患者。最终的结果就是，全世界范围的滞胀。

我认为，货币政策和财政政策应该旨在稳定形势，而不是恢复增长。后者需要依靠结构性改革才能实现。结构性改革很困难，因为这会惹恼很多人，并且会见效很慢。聪明的专家和权贵人士通常想要立竿见影的结果，以显示他们的价值。因此政策行动通常会选择阻力最小的路径，即使会把世界带向悬崖。

伯南克的烫手山芋

货币政策有效性上一次受到质疑是在20世纪70年代。西方国家试图用宽松货币政策来恢复增长，结果导致通胀。这个教训在当时造成了很轰动的影响。专家们建立了很多理论来解释为什么货币政策没有起作用。而在通胀被高利率政策和由此导致的衰退遏制住不久之后，又出现了很多理论支持货币政策的有效性。

聪明的专家想要显示自己的重要性，所以他们无法支持一个会让他们在现实生活黯然失色的理论。

除了对货币刺激政策的再次青睐，20世纪80年代经济学专家们还支持市场在融资方面有效性的理论。

在随后将近20年中，格林斯潘的货币政策和金融监管都秉承了这一基调。他主要是通过制造资产泡沫来管理美国经济，尽管他本人可能并不这样认为。由于美元是全球经济的储备货币，他的政策应该对世界各地的泡沫负责。他创造了可能是人类历史上最大的一场人为经济灾难。世界仍然处在他的阴影之下。

2007年次贷危机爆发伊始，伯南克执掌的美联储选择以降息来缓解压力。这引发了大规模的商品价格上涨，抑制了美国和其他发达国家的经济，增加了债务泡沫破裂的压力。到2008年中期，美国金融体系破产迹象业已明显，因为其基础资产价格过高。美联储转而力图以直接贷款来挽救金融体系，并以大幅降息来缓解资产通缩压力。在救助金融系统方面，美联储取得了成功。

当然，如果不介意货币贬值，一国央行总是可以通过发行货币来挽救金融体系。美元作为全球唯一储备货币的独特地位，赋予了美联储增加货币供应的巨大空间。

另一方面，在四年时间里，美联储恢复增长的努力都失败了。危机爆发五年以后，美国就业率依然很低，家庭实际收入同样很低。美联储仍然相信能恢复增长，为此推出了第三轮和第四轮量化宽松政策。但是，全球化已经砍断了供求之间的反馈回路，即使像美国这样规模庞大的经济也不例外。传统的刺激经济的思路在当今世界不可能起作用。

第三轮和第四轮量化宽松政策的重点是降低按揭贷款利率。如果一国央行针对某一项特定资产专门制定政策，很可能会在短期内有效。当前，美国房地产市场复苏很大程度上是拜美联储政策所赐。不幸的是，复苏在那些房价已经很高的区域最强劲，可能会带来另一场泡沫。

量化宽松政策最显著的副产品就是股价上涨。美联储购买资产时，一些投资者就能获得现金。那些首先获得现金的人就有动力来购买股票，比那些较晚获得现金的人超前交易，导致股价节节高升。

可以确定的是伯南克不会成为第二个格林斯潘。世界已经变了，债务水平已经过高，全球经济都在通胀，新兴市场经济已经在经历高通胀。伯南克再也无法通过制造泡沫来创造经济繁荣了。

伯南克将于2014年卸任。如果到那时通胀还不严重，他就可以很幸运地把这个烫手山芋交给下一任美联储主席。如果通胀在他离任前爆发，他将不得不采取行动。

美联储的资产负债表可能高达4万亿美元。试图通过快速收缩规模来终止通胀将是极其困难的。我怀疑美联储将会接受通胀。