佐伊23 —— 当前的经济形势是产能过剩不断恶化

飞机会不会飞？

如何评价佐伊23这一篇关于经济形势的长文？
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飞机会不会飞？

第四轮：2021.12至今

这一轮疫情始于奥密克戎变异株。

我国坚持动态清零，但经济受到较大冲击，服务业大规模停摆，制造业也受到影响。由于大宗商品价格上涨，中小企业利润持续受到挤压。应届大学生大规模失业，灵活就业人员达2亿。

欧美躺平。经济保持增长，通胀居高不下，开始加息周期。

这一轮最重要的变化是俄乌战争，这导致全球供应链持续恶化，从长远看，还会导致全球化终结。

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2、刺激政策产生的后果

首先，直接发钱刺激了居民消费需求，进而直接刺激了全球的消费需求。其次，金融市场资产价格大涨。大量货币流出来，一部分直接发给消费者，一部分通过各种方式流入房地产和股票市场（包括比特币市场），金融资产在流动性催生下不断增值。于是一个诡异的现象出现了，一方面是疫情肆虐，一方面却是房价高涨、股市猛冲。金融资产涨价，对消费有好处，财富效应会进一步刺激消费需求。也就是说，我看着手里面的股票涨价了，消费的欲望也会变得强一些，毕竟套现之后钱多了。

大家看下图，疫情以来美国房价和股市指数都远超金融危机前期最高点。

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国际范围内，欧美带动需求快速增长，但其他国家由于疫情等各种原因，无法满足快速增长的需求，于是大量外贸订单回流，我国出口快速增长。
2020和2021两年，出口强劲挽救了萎靡不振的中国经济。下表是2017-2021年中国经济一些核心指标（2020和2021两年，我按几何平均拉平计算，这可以一定程度剔除疫情冲击导致的数据波动，这样对比起来更合理）。2020年和2021年，GDP平均增速5.13%，社会消费品零售总额增速仅3.94%，固定资产投资总额增速仅3.90%，而进出口差额增速达26.74%。

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出口快速增长并没有带来普遍的经济效益上涨。这首先体现在上下游企业工业品出厂价格的差异上。生产资料的出厂价格明显上涨，而生产资料的出厂价格几乎持续不动。

下图显示，PPI（生产资料）增速从2020年3月左右开始持续上涨，大致在2021年底达到高点。而PPI（生活资料）增速一直在零左右徘徊。

这有可能是因为上游企业多是垄断型大型企业，可以通过提价的方式对冲大宗商品涨价带来的不利影响（同时，很多上游企业本就是大宗商品提供商），而下游企业多是竞争性企业，无法提价对冲原料成本。

中小企业发展协会做过一个调研，结果与上述逻辑类似，“中小微企业前三大成本支出项——人力、原材料和房屋租金的压力持续加大，其中微型企业人力成本压力最大，中小型企业原材料成本压力最大；六成以上制造型企业因大宗商品价格上涨导致原材料成本上升、无法提价而致利润压缩至极限；有迫切融资需求的企业中，近七成是为了缓解流动资金压力。”

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因此，虽然经济由于出口增长不至于下滑太快，但中小企业却受到很大冲击。

中小企业虽然整体体量不大，但是却解决了相当部分就业。有不同说法，有说解决了70%的，也有说解决了60%的，总之，是解决了至少半数以上就业。因此，中小企业招聘意愿下降，必然导致失业人员越来越多。按调查失业率，青年人已经超过18%，这个数很高了。

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一个商品，如果国内消费者不买、国内企业不买、国外的消费者或企业也不买，那就卖不出去。当大规模的商品卖不出去的时候，就出现了经济危机。因此，我们看中国经济是否出现问题，往往就会从这三个方面看，看看这三个方面能否消耗掉既有产能生产出的产品。

我国当前产能严重过剩。这主要是由于以下原因导致的：（1）2002-2008年第一轮重化工业大跃进。（2）2009年4万亿后第二轮重化工业大跃进（典型的凯恩斯主义）。（3）疫情以来外贸订单回流导致的产能扩张。

接下来我们就从三大需求来看看当前的产能能否消耗掉。

就业困难必然导致消费下滑，因为失业人员消费必然下降，而在岗人员工资增速也会下滑进而导致消费下降。整体而言非常不乐观，2021年底人民大学根据央行报告分析说，“居民未来收入信心低迷导致消费增长潜力出现永久性下滑的风险。”（人民大学报告下载地址：http://ier.ruc.edu.cn/docs/2021- ... 26685d54ecf29ec.pdf）

也就是说，消费已经丧失了拉动经济的能力。

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我们经常提到投资。投资曾经是拉动中国经济的主要引擎（2001-2008是外贸投资双引擎拉动；2009后是投资单引擎拉动）。

制造业已经产能严重过剩，因此投资增速近年来一直在下滑。

今年以来，数次各种政策刺激房地产，但效果均不明显。房企在买地、投资上均表现疲软。因此，要靠房地产拉动经济难度也很大。

基建一直是固定资产投资增速的基石。2018年前，基本保持15%以上的增速。但是，基建投资至少受到三方面的制约。（1）2015年以来，我国城镇化的速度明显减慢。（2）中国大中型城市的基建已经比较完善，大规模基建的空间在降低。（3）基建的投资主体是地方政府投资平台，这些企业往往债务高企（主要是2009年后大规模刺激时期欠下的债务）。

这一系列原因导致基建投资增速从2017年开始快速下降，2018年5月，增速跌破10%，到2019年底，基建投资增速下滑到3.8%，几乎丧失了拉动经济的能力。然而，基建投资是投资拉动经济最后的希望，今年以来更是定调要大规模支持基建。从2022.2-2022.5看，基建投资增速分别是8.61%，10.48%，8.26%，8.16%，这似乎表明了中央靠基建拉动经济的决心。2022年5月份的会议，更是明确将基建定位成拉动经济最重要的环节之一。
当前靠基建拉动会产生两个后果。
（1）会导致过剩产能进一步加剧
（2）会导致债务进一步攀升

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出口环境恶化需要从两个方面来理解。从长期看，俄乌战争终结了全球化进程；从短期看，欧美加息可能导致外需下滑。

1、俄乌战争的长期影响

全球化至少需要如下条件：（1）全球供应链体系。（2）全球交易支付系统。

俄乌战争把这两点都破坏了。特别是后者，美国冻结俄罗斯外汇储备，带来极大严重的后果。
也就是说，长期来看世界有可能回到区域经济时代，全球化时代的外贸环境可能不复再有，或者至少会受到巨大冲击。

由于大规模刺激，印发了太多货币，加之供给侧受到冲击（疫情+俄乌战争），大宗商品持续涨价，这导致欧美主要资本主义国家通胀居高不下，这是70年代滞胀以来所罕见的。下面四张图显示，G7国家除日本外，所有国家CPI持续走高。

加息可能会从两个方向遏制欧美的需求，消费会减少，投资也可能会减少。这里不考虑新兴市场的金融动荡，仅从需求角度，我们也可以大致判断，外贸环境会恶化，外需可能会疲软。靠外需来消耗过剩产能也会越来越困难。

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一些基本判断

（1）产能将继续过剩，且可能会恶化（特别是在新一轮基建周期到期后）。这个前面已经说过，不多说了。

（2）债务（杠杆率）将进一步攀升。这个前面也讲过，不多说了。

（3）实体经济和虚拟经济的矛盾可能会进一步加大。
这形成的直接后果，就是金融资本侵占实体经济的利润。下表显示，2019年，中国企业500强合计净利润为3.89万亿，工农中建四大行净利润合计就有0.98万亿，超过中国制造业500强利润总和。而十家最大的金融集团（中、农、工、建、交、平安、邮储、招商、兴业、浦发），净利润合集1.48万亿，是500家制造业企业（最大的500家）利润合集的1.5倍。2020年情况大致类似。

随着杠杆率的进一步提高，企业支付的利息也会更多，寄生性的金融行业侵占生产性实体经济的利润也会更严重，这个矛盾可能会进一步加深。