报告要点 粮价飞涨，正成为全球大通胀的又一推手。放眼当下，资本市场对于“通胀”与“流动性”变局的定价不足，或将成未来一段时期的潜在“风险”。 2020年8月以来，粮价大幅上涨，持续推高部分经济体通胀水平 2020年8月以来，粮价大涨，大豆、玉米等价格纷纷逼近历史高位。2020年8月至今，联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数大涨37%，逼近历史高位。主要粮食作物中，玉米、大豆价格双双飙升至历史百分位的90%上下，在主要大类资产中表现突出。其中，玉米价格涨幅高达100.6%，大豆价格上涨也近50%。 受粮价上涨推动，部分新兴经济体的通胀水平快速飙升。作为主要产粮国之一的俄罗斯，受粮价持续上涨推动，占CPI比重高达25%的食品项价格大涨，对整体CPI同比的贡献高达2个百分点。与俄罗斯相似，巴西、墨西哥等新兴经济体的通胀水平快速飙升。同时，由于本币贬值，新兴经济体输入性通胀压力明显放大。 以史为鉴，粮价的决定机制是什么？ 由于需求弹性小于供给弹性，粮价受供给端影响较大。粮食作物的需求用途多来自食品加工等，波动相对较小。值得注意的是，伴随生物燃料的蓬勃发展，粮食作物的价格也容易受到原油的替代需求影响。与需求端相比，供给端因为对天气依赖度高、常常在极端天气或自然灾害时期出现大幅波动，对粮价的影响较大。 产区集中，叠加用途相似，使得大部分粮食作物价格的走势保持一致。回溯历史数据，大豆价格与玉米价格的相关性高达92%，与小麦、稻谷价格的相关性也超过了85%。粮食作物价格走势高度“绑定”的背后，一方面与生长环境相似，产区重叠有关；同时也受主要需求均来自食品加工、饲料及生物燃料生产等影响。 本轮粮价的演绎方向，及对全球通胀影响？ 受拉尼娜现象及新兴经济体疫情反复等拖累，全球主要粮食作物的供给或持续受限。2020年下半年拉尼娜现象发生后，美国、巴西遭遇了百年难遇的大旱，面临较大的减产压力。同时，受制于疫苗供应不足，巴西等新兴经济体年内疫情反复或仍是常态，叠加俄罗斯等或延续出口限制，全球粮食供应紧张局势持续加剧。 除此以外，油价趋势上涨，容易进一步加大粮价上涨压力。年初以来，需求改善及供给可控下，油价涨幅超50%。伴随美欧等发达经济体疫情逐步收尾、经济加速重启，叠加OPEC+谨慎增产、美国页岩油公司不愿增加资本支出，油价趋继续上涨。油价的趋势上涨、推升生物燃料需求等，易使玉米等价格“水涨船高”。 粮价飞涨，或成为后疫情时代，全球大通胀的又一推手。2020年，因疫情导致大量食品加工厂停产，美欧等食品价格曾一度大涨，后者也导致了2021年的CPI食品项同比数据“失真”，成为整体通胀的拖累项。但从环比来看，粮价的上涨，使食品项涨价幅度明显超出季节性，带来的通胀压力已然显现。对于经济基本面更加羸弱的新兴经济体而言，还需警惕本币汇率贬值，带来的输入性通胀风险。 风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。
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发表于 2021-6-20 01:28:22
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