三、103万亿元广义货币意味着什么 总体看来，103万亿元广义货币意味着：按传统的货币理论发行总量过剩,按新增需求扣除新增供给后，流通中货币仍然不足；过量货币已经出现了通货膨胀，使贫富差距进一步拉大；只要大政方针不变，潜在危机难以避免，只是时间问题。具体说来： ㈠传统的货币理论发行总量过剩。
如前所述，按马克思的理论，流通中货币总量主要取决于商品流通总额和流通速度。“纯服务业”没有工、商业的储备过程，也没有工、农、建筑业的生产过程，服务前或服务结束后，即可向服务对象收取货币。初始投入后只要收支平衡或有结余，营业过程中无需额外“占用”货币。全社会流通中货币总量只需考虑农、工、建、货运业和商业的总产值及各自流通速度。
以2010年为例, 用“规模以上工业总产值”和农、建、运邮、批零商业增加值，作为全社会“商品流通总额”。“年周转次数”分别是：工业按当年“全部流动资金周转次数”计算，全年周转2.78次;农业、建筑业按周转1次估算;货运及商业按6次估算。当年“流通中货币需求量”约为32.77万亿元，按20％存款准备金率推算，只需广义货币（M2）40.96万亿元。而当年末广义货币为72.58万亿元。按传统理论计算超发31.62万亿元，占需求量的77.2％。 ㈡按新增需求,流通中货币及其凭证虽增至150万亿元，但正常生产所需货币仍然不足。以2010年为例，在“金融机构人民币信贷资金平衡表”中,虽然信贷资金来源和运用都为80.59万亿元，其中计入M2为72.58万亿元(其中储蓄存款30.33万亿元，单位存款41.49万亿元)，但可供贷款只有47.92万亿元，比M2少24.66万亿元。详见 附表2。
由附表2可见，虽然在M2以外扩充了金融债券及其他等8.01万亿元，但被外汇占去22.58万亿元，又被“有价证券及投资”占去9.85万亿元。只能提供47.92万亿元贷款。在贷款总额中，被房地产及购房贷款就占去约18.9万亿元。注[13] 用于正常生产的贷款，仅剩29.02万亿元，按上文计算的商品流通需求40.96万亿元还缺11.94万亿元。何况除房地产外的固定资产年末在建工程23.26万亿元中，必然占用了大量贷款；炒卖证券及期货又需要占用大量的“活钱”。实际用于物质生产的贷款更少。大企业往往通过发行债券或内部集资，有的中小企业甚至拿高利贷筹集急需货币。
据央行公布的2012年“社会融资规模”：全年共融资15.76万亿元，其中新增人民币贷款8.2万亿元，新增外币贷款折人民币0.92万亿元。其余资金来源是：委托贷款增加1.28万亿元；信托贷款增加1.29万亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1.05万 亿元；企业债券净融资2.25万亿元；非金融企业境内股票融资2508亿元。注[14] 从银行争取的信贷资金仅占总规模的57.87％,社会资金占42.13％。
其实公布的数字比真实的“融资总规模”小得多：因为当年固定资产投资高达37.47万亿元，为央行公布融资规模的2.38倍。这些资金还来自于各种债：
债：2012年国债余额7.76万亿元；注[15]
⑵地方政府债：审计署公布了2010年末数为10.7万亿元，华泰证券等几家测算，目前地方债规模15万亿元左右。而原财政部长项怀诚认为：“2011年中央和地方政府债务30余万亿元，其中地方政府接近20万亿元”; 注[16]
⑶金融债券：2012年末余额10.62万亿元，其中央行发债券1.39万亿元，商业银行发债券9.23万亿元；注[17]；
⑷企业债券： 2012年一季末全国非金融企业债券余额超过5.5万亿元，是2006年末的9.64倍，平均增速世界第一。注[18]
⑸股票：1991年2010年上市公司发放股票及配股累计筹资4.79万亿元。
无论是国债、金融债券、企业债券及股票，还是地方债的借据，都是“可以换取货币的凭证”。央行对“货币供应量”规定了“比广义货币更大的口径”是M3。M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。注[19] 这样至2013年3月末，全国货币供应总量高达155万亿元。包括：广义货币103.6万亿元；国债7.8万亿元；地方债15万亿元；金融债券10.6万亿元；企业债券5.5万亿元；股票筹资4.8万亿元；信托、委托类贷款、未到期银行承兑汇票等约6.6万亿元；银行的国外负债1.1万亿元。尚未包括银行的其他负债13.1万亿元注[20] 和非法集资及地下钱庄形成的货币流。
如此巨额的货币存量，相当于全社会商品流通需求量3倍以上。这些钱最大用途是投机:包括炒卖股票、国债、债券、期货、外汇及炒房地产等；第二位用途是超规模的固定资产投资，其顺序是房地产、交通、城建及工农业生产投资；剩下的货币才用于物质生产的流转。 ㈢过量货币已形成通货膨胀，并使贫富差距进一步拉大。
我国公布“广义货币超百亿元大关”后，主流经济学家马上出来为此安抚民心。如交通银行首席经济学家连平表示：我国股市和债市规模只是M2的0.6倍，而美国是4.3倍。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵说，M2与GDP之比,中国的188%：欧元区接近180%,日本达240%。似乎发达资本主义国家金融与经济发展都很健康。殊不知日本从上世纪九十年代初泡沫破灭后，经济衰退已达二十多年；欧元区最近已出现了债务危机。
李稻葵又说“时下粮食产量9连增，钢铁、水泥、家电、汽车等产能过剩，难以出现需求带动型通胀”。 注[21]真的没有出现通胀吗？全国每平方米住宅均价从2000年的1948.4元增加到2010年的4725元，年均涨幅9.26％。涨幅最高的年份达24.7％(2009年)，难道不算通货膨胀？至于公布的同期“居民消费年均物价涨幅”只有2.14％，那是由于把房价排除在居民消费之外所至。2010年全国住宅销售额4.41万亿元，占社会消费品零售总额的28.1％，有什么理由不计入“居民消费价格指数”之内呢？高房价推动了城市所有商品和服务的价格，还增加了租房居民的开支，难怪居民并不接受公布的“消费价格指数”。动辄几十万元、上百万元，甚至几百万元的住房，即使月工资数千元，也只能望房兴叹，被迫蜗居。而富翁却买几套、十几套住房用于炒卖或出租。房价膨胀只是“超量货币所致通胀，拉大贫富差距”的一例。此外从幼儿园到大学，每年的学费高达万元以上，穷人的孩子上不起学，富人的孩子出国留洋。还有医疗费，看个感冒要上百元，住院上万元。难道不算通胀？
当然目前的通胀尚未引起社会恐慌，主要由于粮价波动较小，大多数人能承受。这只是国家调控和国际粮价低于国内所致。至于粮食“九连增”那是神化，真如此，为什么进口粮食逐年增多呢？2012年进口粮食7236万吨(大豆5838万吨，谷物1398万吨)，比上年增加了25.9％。还进口了845万吨食用油。注[22] 中国人吃了外国6、7亿亩地种的粮油。 ㈣潜在问题难以避免，后果更将严重
改开后中国经济战略方针与目标的决策源于最高领导层，经三会(党代会及两会)举手拍手通过。不容辩论，就成为地方各级的行为准则。其老师是中国精英们，祖师爷是西方经济学家。无需论证，首先确立了“多少年内GDP翻两番”的目标，不论这一目标对绝大多数人及后代有什么影响，环境资源能否支撑。然后选择了两个突破口：一是以房地产、城建和道路为支柱的大规模投资，缺少需求就用强拆“创造”需求，缺少土地就強征，缺钱就印钞、卖地、举债、招商引资；二是出口导向，扩大剪刀差迫使农民工进城廉价出卖劳力，耗用中国的能源矿藏，糟蹋中国的环境，为西方生产廉价的消费品，换来不断贬值的美元。又用部分美元换来白条--美债。同时迊来不断涌入的热钱。
上述过程中，金融部门只是照搬被东南亚、日本、美国实践证明错了的金融理论，用负债运行、虚拟经济筹钱。当然官方用卖土地、矿山换钱的手法却具中国特色。除已出现通货膨胀和两极分化外，还形成了一系列潜在风險。只要不改变总体思路，就可成为现实的危机。 1、房地产泡沫可能破裂。尽管人为创造需求，1994-2012年的19年内全国只销售住房75.7亿平方米，按每套100平方米估算，销售了7570万套,年均只销售400万套。其中尚有相当多的住房用于出租或空置待炒。但是截止2012年末，开发商手中在建的商品房47.4亿平方米,按85％的住宅估计，在建住宅约4000万套。加上库存住宅约1000万套，共约5000万套。相当于2007~2012年6年的销售总量 注 [23] 。按3口之家估算，可供1.5亿人居住。即使5年内不新开工商品房，也能满足城市购房需求。另一方面，多数人买不起房，需方对供方降价压力很大。热钱退出也会压低房价，从附表1可见：2008年“热钱增加额”从上年的1228亿美元降至273亿美元，房价随之回落1.66％。而2009年热钱增加额又升至1674亿美元，房价立即上涨23.19％。可见国外热钱持有者已成为炒房大军的重要组成。2011年末中国热钱存量7464亿美元，一旦出现房价回落的苗头，很快大批抛房，推动楼市崩盘。而开发商和购房者，用贷款绑架了银行的利益，银行放的24万亿贷款，都是以不断升高的房价做抵押的。如果全国停止新开工房，并将房价压至多数无房户买得起的水平，则银行贷款的抵押物大大缩水。如果是私人银行将立即倒闭，而国家银行又会大量印钞稀释。美国的次贷危机将会在中国上演。 2、可能形成政府债务危机。2012年末中央和地方政府的债务22.8万亿元，是2012年财政收入11.7万亿元的1.95倍。加上利息，政府一分钱不化，两年也还不清(现在通行债务风险评估尺度,是把政府负债与GDP相比，GDP用于全国消费和维持简单再生产，把政府负债与GDP相比，好比政府欠债要全国人还钱，显然没有道理)。
一半以上的地方财政收入来自土地出让和房地产税费，一旦楼市崩盘财政收入缩水。加之继续推行城市化，必然继续增加投资，加大财政支出，中央赤字及地方债更快增加。政府印钱、发债的空间是有限的。印钱太多将使货币崩溃；发债太多，对政府信誉下降。只要不强迫，国债有可能卖不出去。美国危机靠中国等国买美债救市。中国如出现危机，美国不可能买债救中国。届时欧债危机也将在中国出现。当然地方政府还可用拖欠工程款和强迫单位及个人买债、加税及拖欠教师、退休人员乃至公务员工资等手段。那时百姓更买不起房，还将促使官民矛盾加深，甚至激化。
3、股市可能崩盘: 股市本是泡沫，1991年至2010年上市公司仅筹资4.79万亿元，而2010年末“流通中股票”的市价高达19.31万亿元,泡泡扩至4倍。然而并不稳定，至2011年上证指数从2808点降至2199点，流通中股票总值立即降至16.49万亿元，扣除当年筹资0.5万亿元后，股票缩水3.3万亿元。若商品房降价，加上债务危机、通货膨胀，股民失去心，抛多购少，股指下滑。此外热钱进退关系也很大：2007年“热钱增加额”从上年的69亿美元增至1228亿美元，上证指数从2675点升至5626点。次年热钱增加额降至273亿美元，上证指数猛跌至1821点（见附表1）。如果热钱全部退出，将加速股市崩盘。
4、可能出现粮食危机：现在中国的粮食靠进口7千多万吨和国际低粮价而维持供需平衡的。随着城市扩大，城郊沃地快速减少。土地流转将大量耕地用于挣钱—如养螃蟹等。低产田改作旅游地，实际种粮面大幅度减少。大田靠老人、化肥、机械维持高产。蔬菜靠大棚。20年后老人失去劳力，进了城的农民工不愿也不会种田；土地流转甚至变卖了，回乡也无田可种;化肥导致土壤板结、流失、沙化;国内石油枯竭，国际能源提价中国货源减少，化肥柴油减少,大棚缺薄膜;北方水资源短缺……都可导致粮油棉菜大幅度减产。在国际市场，粮食贸易均操纵在美国的大公司手中，不仅可任意抬价，还可限制对中国的出口。如果国内粮商剩机囤积，进一步推高粮价,更多穷人将面临生存危机。
5、可能出现国际支付困难。 中国经济已被西方经济绑定。美国经济危机迫使人民币升值。若中国房市股市崩盘，债务危机，外资将迅速撤出。出口减少，能源粮食进口量加大，顺差转为逆差。外资和热钱退离国内，美债白条不能用于结算，将会出现国际支付困难。
6、重要优势资源可能变劣势。煤炭从出口转为进口，钨矿、稀土也将由优势转为逆势。
7、环境也可能恶化到难以承受的程度。届时疾病增多，死亡率提高，不育率上升。
以上潜在危机，除非改变总体思路，否则难以避免。 小结 广义货币M2是流通中纸币及可转化为纸币的凭证总称。2013年3月末广义货币增至103万亿元,相对于正常生产流通的需求，超发30万亿以上。但不能满足中国特色经济运行的需求。估计实际货币及货币凭证总量高达155万亿元，除上述M2103万亿元外，还包括国债、地方债及银行债券32万亿元。巨量货币主要被炒卖证券、期货和固定资产投资占用，其中与房地产相关的贷款24万亿元，正常生产所需货币资金仍然不足。其后果除推高了房价及教育、医疗费用，拉大了贫富差距外，还可能导致房市、股市崩盘，政府债务、金融和粮食危机的爆发。占外汇储备1/4的7千多亿美元“热钱”,如果在短时间大量退出，可能成为爆发的导火索。除非改变经济发展总体思路，否则危机难以避免。 2013/5/8~26,6/5
附表1 2003-2011年外汇储备增加额及构成表 单位：亿美元
年份 年末外汇储备 当年储备增加 出口 进口 顺差 实际使用外资 热銭增加 上证指数 商品房价 涨幅
2002 2864 742 3256 2952 304 527 1358 3.71%
2003 4033 1168 4382 4128 255 535 379 1497 4.86%
2004 6099 2067 5933 5612 321 606 1140 1267 15.02%
2005 8189 2089 7620 6600 1020 603 466 1161 16.72%
2006 10663 2475 9690 7915 1775 630 69 2675 6.29%
2007 15282 4619 12205 9561 2644 748 1228 5262 14.77%
2008 19460 4178 14307 11326 2981 924 273 1821 -1.66%
2009 23992 4531 12016 10059 1957 900 1674 3277 23.19%
2010 28473 4482 15778 13962 1815 1057 1609 2808 7.51%
2011 31811 3338 18986 17435 1551 1160 627 2199 6.85%
2003~2011年合计 28947 100916 86597 14319 7164 7464
占增加储备的比重 100.0% 49.5% 24.7% 25.8%
说明:本表按相关年份中国统计年鉴及统计公报资料整理计算。其中热钱按“百科名片”定义计算，热钱=当年外汇储备增加额-外贸顺差-实际使用外资。因实际使用外资包括现金、实物和技术，上式应仅算其中的现金部分，故实际入境热钱比推算热线多。
附表2 2010年金融机构人民币信贷资金平衡表 单位：亿元人民币 资金来源 资金运用
各项存款 718239 各项贷款 479196
企业及农业存款 261740 短期贷款 166233
财政存款 25455 中长期贷款 288930
机关团体存款 66175 委托及信托类贷款 6163
城乡储蓄存款 303303 其他类贷款 17869
委托及信托类存款 6465 有价证券及投资 98526
其他类存款 55101 金银占款 670
金融债券 13527 外汇占款 225795
对国际金融机构负债 720 财政借款
流通中现金 44628 在国际金融机构资产 1693
其他 28766
合计 805880 合计 805880
本表见2011年中国统计年鉴。
-------------------------------------------------------------------------------- [㈠] 华融证券2013-04-15。 [㈡] 103万亿元=100元钞票1.03万亿张。100元钞票长15.6cm。总长1.03*1012*0.156m/赤道47 m=4017圈。103.6万亿*3/13.54亿=22.95万元。 [㈢] 按《2012年中国统计公报》计算。 [㈣] 参见百度百科名片“货币供应量”,其中居民活期存折余额从广义货币划入狭义货币中，是笔者的理解。 [㈤] 见马克思：《资本论》第一卷P139，原式：商品价格总额/同名货币流通次数=执行流通手段职能的货币量。这里参考了《大百科全书》金融巻“货币流通速度”条目。 [㈥] 本文所有数字除注明外，均来自相关年份的《中国统计年鉴》,2011、2012年数来自2013年《中国统计摘要》,或对其整理计算。 [㈦] 2005年《中国统计摘要》P84。 [㈧] 国债数见2011年《中国统计年鉴》，2006-2010年共发行62784亿元。2010年货币当局资产负债表：“对政府债权”15421亿元。 [㈨] 参见刘颖等《货币银行学》冶金工业出版社2008年版P125。1/18.5%=5.4。 [㈩] 2010年末货币当局资产负债表“储备货币”185311亿元。 [11] 2013-1-25搜房网综合整理。 [12] 同注9，P111。 [13] 按2012年房贷24.07万亿元及增速倒推至2011年末为21.35万亿元，再按相同增速推至2010年为18.9万亿元。 [14] 见中国证券网20131-10“2012年全年社会融资规模为15.76万亿元”。 [15] 见2012年预算执行情况报告。 [16] 2013-5“特区文摘”“15万亿元地方债溃坝之忧”。 [17] 见央行公布的2012年12月“资产负债表” [18] 新华网2012-5-17“我国非金融企业债券余额平均增速全球居首 ” [19] 见百种名片“货币供应量”。 [20] 同注17。 [21] 见2013-5《特区文摘》932期“我们的钱会‘毛’吗？” [22] 见中国海关网。 [23] 2012年末在建商品房=当年施工面积57.34亿平方-竣工房屋9.94亿平方=47.4亿平方，其中住宅=47.4*85%/100=0.403亿套。和讯房产，伟业我爱我家：“全国十余城市楼市库存量同比大涨近三成”5月底楼市库存量比去年同期增加17.82万，涨幅达29.6%，近三成，楼市库存量依然处在高位。2012年5月底，13个典型城市库存总量为78万套。推至2012年末全国库存，估计约1000万套。
（责编：而东）
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