从“石油战争”到“货币战争”，真正的战争离我们还有多远! ...

3.2 中东正滑向火药桶的边缘

　　中东地区由于宗教、种族问题错综复杂，近几十年来一直战乱频发，成为亚欧大陆上最大的火药桶。本次伊核协议虽然短期缓解了中东的紧张局势，但长期看由于美国撤出该区域，冲突各方之间的博弈缺少了外部的强力制衡力量，反而会变得更为不可控。

　　本次协议有利于伊朗，但同时也伤害了美国的传统盟国沙特和以色列的地缘利益。沙特和伊朗分属逊尼派和什叶派，本身势同水火，在协议达成前还在也门大打出手。而以色列和伊朗则更是不共戴天的，制裁解除后伊朗的国力肯定会得到恢复，放宽扩大和平利用核能也会显著增强其核潜力。未来伊朗一旦发展出核武器，则将对以色列构成致命威胁，这是以色列无论如何无法接受的。

　　而且美国在撤出中东前，还埋下了不少祸根，不但大力扶植库尔德势力，在叙利亚、土耳其、伊朗和伊拉克四国打下了一个分裂的楔子。甚至还不惜养寇为患，眼睁睁看着极端组织ISIS在伊拉克攻城略地，缴获了大量政府军美式装备而无动于衷，通过“驱狼赶虎“的方式，引祸水西流至叙利亚、借ISIS之手消灭巴沙尔政权。因此中东这个火药桶恐怕早晚有一天会达到临界点。

　　在无法控制中东的前提下，中东大乱恐怕是最符合美国战略利益的选择。毕竟凭借页岩油气革命，美国基本实现了能源独立，已经不在依赖中东的能源进口。那么中东动乱导致的能源危机，最大的受害者就是以中国为代表的能源进口国。其实美国撤出中东的做法非常类似于当年英国在结束印度殖民统治时遗留下的克什米尔问题，这也成了印巴之间长期敌对的导火索。

3.3 美国撤出中东的死穴在以色列

　　如果以围棋作比的话，中东对美国有如“大场“，是美国维持全球霸权的根本，而东亚就是”急场“，根源就在于中国实在是过于勇猛精进，不出几年就将具备和美国分庭抗礼的国力，这几年基本就是遏制中国最后的时间窗口。而美国在经历了08年金融危机和两场消耗战的巨大付出后，国力大不如前，已经无法同时hold住东亚和中东，只能被迫暂别中东，挥师东亚。

　　但以色列却很可能会成为美国撤出中东战略最大的死穴，因为以美关系近乎于血盟，如果未来中东局势有变，以色列生存势必会受到威胁，美国最终还是无法置身事外，终归还是要驰援中东。所以美国撤出中东，虽然短期内释放了其战略资源，可以更多的投射到亚洲，但长期看，如果这几年在亚洲不能取得实质性的胜利，那么未来一旦中东有变，美国将腹背受敌，重蹈9.11后的覆辙，同时陷入两场战争的泥潭不能自拔。

4. 货币战争的真正动因

　　金融危机前，全球经济的运行模式是美国进口，资源国和生产国出口。通过和沙特等资源国的协议，强制石油美元回流。而中日等制造业强国普遍石油进口依存度都很高，而石油又和美元绑定，所以其外汇储备也只能被动通过购买美国国债的方式回流美国本土，由此美国则可以长期保持资本项下的盈余来平衡经常项下的赤字。并且通过美元超发向全球输出通胀，输入通缩，既享受了廉价的商品，又可以不断催生出口国的资产泡沫，待到时间成熟时，通过加息等手段推动美元升值，导致海外美元短期内大量回流造成所在国流动性枯竭，进而引发局部金融危机。其后通过对危机国家“剪羊毛”，获得巨大的资本回报来填补美国日益攀升的财政赤字。从80年代的拉美金融危机到90年代的亚洲金融危机莫不如是，这也几乎已经成了美国战无不胜的金融必杀技。

4.1 折戟中东才是次贷危机的根源

　　但9.11后两次反恐战争，由于无法解决伊朗，最终还是功亏一篑，不但没有控制住中东的石油资源，还劳师无功，徒耗国力，导致国债急剧攀升，美元信用也受到极大挑战。为了修复岌岌可危的资产负债表，美联储无奈之下只能纵容房地产泡沫越吹越大，并最终导致次贷危机的爆发。作为近几十年来在美国本土爆发的最大规模经济危机，这也标志着美国加杠杆拉动全球需求的旧模式已经走到尽头，美国急需去杠杆以自救，而这也为日后的货币战争埋下了祸根。

4.2 一场人类经济史上最伟大的实验

　　自古以来，由俭入奢易，由奢入俭难，去杠杆虽是良药，奈何却极为苦口，在没有经济实质性复苏的情况下，必然会带来短期经济的收缩和人们生活水平的下降，无异于刮骨疗毒，会极为痛苦。在选票政治下，恐怕没有那个民选政府有勇气去直面该问题，一般国家无非也只能施展拖字诀，实在拖不起也不乏全民耍流氓的案例(就不点名了)。但伯南克作为研究大萧条的大师，却另辟蹊径，利用美元的全球霸权地位，通过量化宽松，在货币超发的同时还控制了通胀，并将利率扭转到趋近于0，降低了实体经济的融资成本，堪称人类经济史上最伟大的实验，其具体操作路径如下：

　　债务乾坤大挪移：08年联储通过QE1支持政府购买次贷危机中总计1.7万亿美元的问题金融资产，重建了金融机构的信用，硬生生用财政赤字顶住了流动性崩溃，用政府信用延缓了债务危机的爆发，将华尔街的问题变成了华盛顿的问题;

　　输入通缩，输出通胀：10年后联储启动QE2，投入6000亿美元购买国债，而随后又转手出售给其他国家。与QE1不同，后续QE其实并没有向国内提供任何流动性，反而是将流动性转给了美债的新增持有者，造成这些国家被动超发货币，催生其国内资产泡沫，相当于输出了通胀。而这些国家获取美债的代价又是对美出口，大量货物的涌入，又输入通缩，其本质就是美债换商品。这既解决了政府的债务危机，又扩充了准备金，为日后“剪羊毛”备足了子弹：

　　扭转操作压低利率：在短期通胀难以抬头的背景下，通过扭转操作将利率压制无限趋近于0，大幅降低了实体经济的融资成本，相当于变相的财政补贴。相比于直接向市场注入流动性，压低利率的调控方式显然更能发挥市场自身配置资源的作用。并且长期的低利率也带来了美股长达6年的大牛市和房地产市场的复苏，整个国家的资产负债表都得到了极大的修复。

　　QE3暗藏退出机制：12年美联储再接再厉推出QE3，在继续强化前两次QE的成果之外，也通过分段实施为QE退出预设了通道，静待实体经济复苏后，就可以结束干预。

　　行文至此，笔者也不得不对联储表示钦佩之情。通过几轮QE，联储不仅创造了货币，还创造与之相匹配的商品，并且通过控制美元合理分布和匀速周转，维持住了流通的货币和商品间动态平衡，其分寸拿捏之精妙，令人叹为观止，可以说已经将货币调控从技术升华为艺术，堪称奇迹!

　　但纵观人类历史，在经济危机后，未经历主动收缩和痛苦的去杠杆，而实现债务出清和经济复苏是未尝有过的。既然名为实验，美国量宽本质上还是反市场的，具有很强的人为推动色彩，并非经济自然演进，水到渠成的结果。而且以财政加杠杆的方式来化解危机，其效果就类似于延迟税赋，本质上还是寅吃卯粮。如果实体经济没有很快复苏来帮助财政降杠杆的话，长期看只是以财务危机替代了金融危机，这会降低政府信用，并最终转化为美元危机，这对美国全球霸权将是致命打击!

4.3 美国经济复而不苏，常规手段难降杠杆

　　传统经济学上财政降杠杆的方式无非是加税减支。但问题是经过几轮的大水漫灌，美国经济虽有所好转，但远未回到经济危机前的水平，所谓的GDP高增长大体还是靠统计局(客观的说美国统计局真心讲政治，其数据基准调整之频繁也是“蛮拼的了”，基本上就差向欧洲同行看齐将赌博和性交易纳入GDP了)。而就业率虽从58.2%恢复到59.3%，但还是远低于危机前的63.3%，并且劳动参与率也从66.1%下降到62.6%，连伯南克自己都承认没什么实质好转。如此疲弱的经济复苏，加税显然是不能承受之重。而减支的话，涉及到太多利益集团，基本上在所有民主国家都是难于上青天的事。开源无路，节流无门，每年赤字都在4500亿美元以上，远高于经济危机前水平。最近4年，即使联储百般呵护，美国政府还停摆两次。长此以往恐怕就不是股民包围华尔街，而是公务员包围华盛顿了。因此要想马照跑、舞照跳，QE的药就不能停，但偏偏此时联储开始要加息了，这又是所为何来呢?

4.4 石油美元枯竭引发了联储升息

　　如前文分析，美国资本项下的美元回流很大程度上都来自于石油美元。09年以来，OPEC国家的外汇储备增加了接近0.8万亿美元，基本都流向了美国，如果在算上非OPEC产油国，甚至超过了2万亿美元，每年增长接近5000亿美元，相当于做了两次QE。但随着14年国际油价的暴跌，石油美元日渐枯竭，15年甚至有可能会出现负增长。这彻底打乱了联储的调控节奏，只能被迫提前启动加息，打响了全球的货币战争。

　　本次加息可以说是酝酿已久，在QE时就已经埋下了伏笔。其实联储释放的流动性进入美国本土的非常有限，反而大部分都以广义套息交易的形式进入了以中国为首的新兴市场国家，据统计至14年中，累计资本净流入高达2万亿美元，和美国的QE大体相当。这在催生上述国家的资产泡沫的同时，也为其后的剪羊毛做好了铺垫。为了获得更好的利润，这部分资金通常会进行高杠杆操作，因此也就对息差高度敏感。当联储加息导致趋势反转时，大量资金就会开始一边倒的去杠杆，抛售新兴市场的资产头寸，从而引发汇率市场的流动性危机，导致流出国汇率和资产价格的崩溃性暴跌。而美国则可以顺势利用早已准备多年的超额准备金剪羊毛，获取抄底暴利!但从时点看，目前启动加息时机却并不成熟，最后的结果很可能会和反恐战争一样，功亏一篑，原因如下：

　　近几年美国经济最大的亮点就是页岩油气革命带来的能源独立和以之为依托的制造业回流。但油价的暴跌却大幅削弱了美国的廉价能源成本优势，因此其经济复苏基础逻辑正在被破坏，加息一旦成为趋势，将显著增加企业和政府的融资成本，并会破坏美股长期走强的基础。

　　加息预期必然带来美元升值，这虽然有利资金回流，但也会削弱美国企业的国际竞争力。而且这两年相对美元贬值较多的主要货币是欧元和日元，其经济结构和美国的互补性并不强，很难向美国大规模提供廉价商品和服务，美元实际购买力增加有限，长期看得不偿失。

　　虽然今年以来，部分新兴市场国家的货币大幅贬值，但体量都很有限，剪羊毛的价值不大，而且与98年不同，中国已经积攒了足以与美联储抗衡的庞大外汇储备，并大力推进“一带一路”战略，随着资源暴跌，肯定也会加大抄底力度，联储苦心经营多年的战略反而可能会为人作嫁。

　　过去几年美国QE释放的流动性主要都流向了中国，这也是联储布局多年这盘“很大的棋”，真正的兵锋所向。但中国过去几年经济增速显著快于美国，除了部分区域的房地产外，资本市场的泡沫也不严重，杠杆率虽有提升，但在全球范围并不突出，还有全球最大的外储和银行系统天量超额准备金已备不时之需，因此发生系统性风险概率其实很低，完全无机可乘。

　　但即使如此联储也要启动加息，根本原因还在于美股在经过了6年牛市后，估值已经接近08年危机前的水平，美股泡沫越来越难以为继。因此急需海外美元火速回流来充当“接盘侠”。这样即使不能在海外剪羊毛，至少可以通过高位出售本土资产，回笼美元来冲销国债，实现财政的降杠杆。而与此同时石油美元又大幅缩水，联储只能被迫加息驱赶海外套息美元回流救驾。

4.5 中美货币博弈全面升级!

　　美元持续升值的这一年间，新兴国家累计流出美元接近万亿，基本上已经回收了QE释放的半数美元，但人民币汇率却保持稳定，完全不落下风，让美国无从下手。但今年A股6月份大跌，央行被迫救市，并在选择了人民币急贬，导致中美货币博弈开始升级。

　　央行本次汇率下调，有如珍珑棋局中自紧一气，是步险棋，但真能以退为进也不失为一步妙手。短期看央行为了死守汇率，必然会付出外储大幅流出的代价，失了实地。但客观上也带动其他新兴市场国家竞争性贬值，加速了美元冲顶。但问题是美元的这种升值方式，更多是来自于其他货币的贬值而非真正的资金流入，其实是一种“虚涨”，而且美元的过快上涨发生在美股高位，将会导致美元资产价值在全球高估，甚至会引起本土存量资金的套现外逃。为了化解这种风险，伴随人民币贬值，美元居然也开始贬值，联储营造了多年的升值预期被彻底打破，其实输了外势。只要我们能顶住这波热钱的集中撤出，维持人民币汇率的稳定，这轮货币战短期就是打了个平手。长期则取决于中美两国谁的经济能率先复苏，谁就占据了先手，赢得国际资本的支持，说到底还是拼的经济本身。

　　行文至此，不得不再说几句题外话。单论操控经济的能力，联储确实是炉火纯青，但“虽有智能，不如乘势“。全球经济已经进入康波的长波衰退期，主要经济体的增速都在系统性的下台阶，过去那昂扬向上的10年已是一去不返，这种大趋势的力量如何是联储凭一己之力所能改变。如果人力真能胜天，80年代后日本也不会白白失去了20年。所以伯翁虽是研究大萧条的一代宗师，但我们也只能”敬其才，惜其识，悲其遇“，很多事情确实是趋势使然，”非战之罪“啊。