美债估计要出大问题了

        美债的流动性危机，这就是美国金融市场的死穴。 最近，随着美国海量发债，美债收益率持续飙涨。作为全球资产价格之锚的美国10年期国债收益率已经持续飙升到了4.6%，这是2007年以来的最高值。

收益率飙升，就意味着美债价格大跌。10年期美债期货价格已经从2020年140元的峰值，一路暴跌到现在107。

10年期美债收益率，之所以被称为资产价格之锚，是因为其收益率飙升，会导致其他资产估值下降。所以，随着10年期美债收益率7月以来的这波飙升，美股和A股等金融市场，都出现一波下跌。

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美国提高债务上限，就会海量发债。而当前是美联储加息缩表周期，美债就少了美联储这个大买家，那么美国海量发债就只能市场来承担，这就会导致美债市场流动性紧张，更严重点就会导致美债市场出现流动性危机，那么会表现为美债收益率飙涨，那么美国就得用更高利率去发债。

　　（1）美债流动性危机

　　美债的流动性危机，这就是美国金融市场的死穴。我觉得这个还是挺容易预判到的。这里可以梳理一下逻辑。

　　1、因为美国今年财政恶化，美国2023财年前9个月的财政收入下跌了11%，而支出增加了10%。一边是税收下降导致财政收入下降，一边还扩大支出，这自然使得美国财政赤字恶化。美国2023财年前11个月的财政赤字为1.5万亿美元，同比增长61%。

　　2、财政赤字扩大，就意味着美国要海量发债。特别是今年1月，美国就触及31.4万亿美元上限，这使得上半年美国基本没有发债。这导致美国今年原本全年至少要发的2万亿美元债务，得集中到下半年去发，那么自然会加剧美债市场的流动性紧张。

　　3、由于美联储当前还在加息缩表周期，美联储不亲自下场购债，那么美国政府海量发债，就需要市场投资者买单，那么假如市场投资者购买力度没那么大，就会导致美债价格下跌，美债收益率上涨。

　　这是我为什么，敢在今年1月，就预判美国下半年的美债市场会有流动性紧张的压力，也认为美债市场下半年可能会出现大问题。

　　这个逻辑链条，基本从年初美债触及上限时，就已经决定好的，所以美债当前的问题，这更多是可预见的灰犀牛，而不是黑天鹅。

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　　只要我们坚持不大幅增持美债，那么当前美债的压力就很难得到缓解。因为我们是当前世界上，唯一手里还有大把美元可以买美债的。我们外汇储备3.16万亿美元，持有美债8218亿美元，占我们外汇储备26%；

　　相比之息，日本虽然是美债第一大持有国，但问题是，日本1.25万亿美元的外汇储备，已经有1.11万亿美元去买了美债，也就是日本央行手头其实只有1400亿美元的流动现金，万一日元汇率继续大幅贬值，日本央行可能就得被迫抛售美债，来稳定汇率。除非美国强行要求日本不能抛售减持美债，但那样一来，日元汇率可能会继续大幅贬值。

　　除了日本之外，欧洲显然已经没有余力去增持美债，去年俄乌冲突，已经让大量欧洲资本回流美国，欧洲基本是快被榨干了。

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　　强调一下，我这里说的大幅增持美债，不是那种一个月一两百亿的正常波动，别看到我们个别月份增持个一两百亿，就喊着接盘。有时候也只是市场正常波动而已。

　　我们是否有开始增持美债，得看一个长期趋势，比如，要是在半年时间里，连续增持上千亿美元，那就确实是增持了。

　　2008年次贷危机爆发，我们是连续3年增持了5000多亿美元的美债。当时美债只有9万亿美元规模。现在美债有33.1万亿美元的规模。

　　所以，现在美债危机，也不是我们去增持个几千亿美债就能解决的。以当前美债的流动性压力来看，起码得要增持上万亿美元，才能缓解美债压力。

　　显然，我们也没有那个能力去给美债接盘，我们不想增持美债，也没能力去这样大幅增持美债。

　　（2）海量发债

　　美债现在已经飙到33.1万亿美元。

　　5月底的时候，美债还卡在31.4万亿美元上限。6月初松开债务上限后，美国财政部在短短4个月时间里，就净增加了1.7万亿美元的债务。

　　要注意，这还只是债务净增加额。考虑到美国现在只能靠借新还旧来维持，所以美国实际上还发行了大量债券来借新还旧。所以，单单过去一个月，美国财政部就发行了有大约1.5万亿美元的国债。

　　而且这还是在美联储缩表的情况下，去这样海量发债，跟2020年美联储无限印钞是不一样的。

　　现在美联储缩表，仍在继续，而且最近还有点加速缩表的意思。虽然美联储缩表是以“到期不续”的方式来减持美债，但因为美联储“到期不续”，而美国只能“借新还旧”，美联储不续的债，美国新发行的国债，就得市场买单。

　　这种情况下，美国过去4个月，国债净增加1.7万亿美元，过去一个月就发行1.5万亿美元的海量债务。就这样，美债收益率又怎么可能不涨？美债价格又怎么能不跌？

　　所以，这是一头灰犀牛。

　　做空美债是今年比较有确定性的事情。几个月前，华尔街投资大佬Bill Ackman就公开表示，高调做空美债，本周Bill Ackman再度重申看空观点，他表示“我相信长期利率，例如30年利率将进一步上升。因此，我们通过互换的所有权保持空头债券。”

　　目前美债市场正处于“熊陡”阶段。由于债券收益率持续上行，意味着债券价格走熊。一旦长期美债收益率上行速度，高于短期美债收益率，就被称为“熊陡”，是陡峭化交易，这意味着美债市场交易到了一个比较危险的阶段。

　　从去年4月，美债就开始正式全面倒挂。这意思是，短期美债收益率，一直高于长期美债。而现在，短期美债收益率基本维持不变的情况下，长期美债收益率一直在上行，这意味着美债倒挂幅度在缩小，正处于“解除倒挂”的过程。

　　（3）两种选择

　　今年7月，美国2年期国债是5%收益率，但10年期美债是3.9%收益率，二者倒挂幅度就有1.1%。但现在，2年期美债还是5.1%收益率，而10年期美债已经上升到4.6%收益率，二者倒挂幅度就只有0.5%。

　　我去年也有提醒过，美债刚开始倒挂时，还不怎么危险，反倒是在倒挂解除的过程里会比较危险。假如，美债倒挂解除，是以短期收益率下跌的方式进行，那么还不那么危险，属于软着陆。但假如美债倒挂解除，是以长期收益率上行的方式来进行，那么就很危险，属于硬着陆。

　　美债收益率，是市场对美国利率的一个长期预期。长期收益率上行，意味着市场对美联储维持长期高利率的预期升温。但同时，由于长期美债收益率不断上升，也意味着美债市场流动性紧张加剧，一旦爆发流动性危机，那么可能会迫使美联储不得不紧急扩表来救美债。

　　因为如果出现流动性危机，最严重情况下，是可能导致美债收益率突破美联储控制的利率走廊，这意味着美联储失去对市场利率的掌控，而且这可能导致美国发出的美债没有足够的资金买，那么如果美国长期发不出债，是存在债务违约的风险。

　　面对这种情况，美联储只有两种截然相反的选择：

　　1、被迫降息扩表。

　　2、大幅加息。

　　美债收益率如果大幅飙升突破利率走廊，就是我前两年经常说的，市场在帮美联储加息。这种情况下，要么美联储扩表，把美债收益率压下去，要么选择顺应市场，大幅提高利率。

　　同样，美国政府就得以更高利率发债。这就好比，你用4%利率借钱，没人借给你，那么你用10%利率借钱，那就会有人借钱给你。

　　买美债的资金不够多，要么美联储印钞购债，要么提高利率吸引更多资金购买，这是两种解决方案。

　　美联储印钞购债，会导致通胀失控，美元大幅贬值。继续提高利率，吸引更多资金买美债，就会导致美国经济衰退，虽然可以解决美债市场的流动性危机，但会把美债市场的流动性危机，扩大到美国其他金融市场，引发美国金融危机。

　　对美国来说，这两种方案，都没有什么好结果。

　　综上所述，我个人是认为，美债市场正在面临大问题。

　　假如美联储坚持加息，不降息扩表，那么美国金融危机可能会在未来一年内爆发。而如果美联储未来一年内大幅降息扩表，顶多也只把这个危机再推迟一年，但随着通胀失控，美国金融危机也仍然会在未来1-2年内爆发。

　　这是美国躲不过去的坎。

　　也是我们可能需要面对的惊涛骇浪之一。